Дэйв Уиткомб, CFA
Руководитель исследований
Peak Trading Research

Последние три года удерживали цены на сельхозпродукцию под давлением: крупные урожаи, низкие цены на физическом рынке и комфортные балансы завершили 2025 год на «медвежьей» ноте и сжали маржу производителей. Но с началом 2026 года конфигурация начинает меняться: впереди погодочувствительное окно, спекулянты остаются в значительном «шорте», сезонные факторы благоприятствуют более высокой волатильности, а макроусловия выглядят более поддерживающими для реальных активов. Более высокие цены не гарантированы, однако ближайшие месяцы могут наконец открыть путь к восстановлению по мере того, как риск-премии вновь начнут расти, а фонды вернутся в сельскохозяйственные фьючерсы. 

2025 год стал третьим подряд годом отрицательной доходности для мирового аграрного сектора. Индекс Bloomberg Agriculture снизился на 6,3% по итогам года, продлив затяжной период слабой динамики на рынках зерновых, масличных и хлопка. Снижение было широким по охвату (рынки животноводческой продукции стали редким исключением) и отражало рыночную среду, сформированную обильным предложением и сравнительно умеренным ростом спроса. 

Ключевые факторы были в основном фундаментальными. Производство в Южной Америке продолжало расти, США собрали крупные урожаи, глобальные физические рынки оставались хорошо обеспеченными, а балансы по большинству основных сельхозтоваров сохранялись на исторически комфортных уровнях. При наличии достаточных запасов и отсутствии срочности со стороны конечных потребителей цены с трудом набирали импульс, несмотря на периодические погодные угрозы и краткие эпизоды геополитической волатильности. 

Импортеры могли без труда закупать необходимые объемы, экспортеры агрессивно конкурировали за долю рынка, а фьючерсным рынкам не хватало устойчивого катализатора со стороны спроса. Хотя более низкие сельхозцены помогали ослабить продовольственную инфляцию и поддерживали усилия центральных банков по дезинфляции, за это заплатили производители — особенно фермеры, столкнувшиеся с ростом затрат на ресурсы и сохраняющейся торговой неопределенностью. 

Однако по мере перехода календаря к 2026 году баланс рисков начинает смещаться. Спекулянты недоинвестированы в наши рынки. Это рискованное время года, когда цены часто растут. И многие финансовые институты ожидают устойчивого мирового роста и более мягкой политики центральных банков в 2026 году, что означает: риск-премии в сырьевых товарах могут начать восстанавливаться после нескольких лет сжатия. Для фермеров это дает сдержанный повод для оптимизма в отношении более высоких сельхозцен впереди.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ: ВПЕРЕДИ ЧУВСТВИТЕЛЬНОЕ ПОГОДНОЕ ОКНО

Хотя балансы сейчас остаются комфортными, глобальный производственный цикл продолжается, и значительная часть риска предложения в Южном полушарии все еще впереди; ближайшие месяцы представляют собой один из наиболее погодочувствительных периодов года для аграрных рынков. 

Хотя погода в Бразилии пока была очень благоприятной и рынок все больше уверен в очень крупном бразильском урожае — с оценками производства сои, сходящимися в районе 180 млн тонн, — погодная история не заканчивается ранней уборкой в Бразилии. 

У сои и кукурузы в Аргентине впереди более длинный период развития, и вскоре внимание переключится на второй урожай кукурузы в Бразилии (safrinha), который сеется сразу после уборки сои и остается особенно уязвимым к погодным сбоям в конце сезона. Производственные риски, связанные с Аргентиной и кукурузой safrinha, сохраняются далеко в течение первого квартала и продолжают иметь непропорционально высокое глобальное значение. 

Позже, во втором квартале, по мере ослабления краткосрочного погодного риска в Южной Америке, внимание вновь переключится на балансы Северного полушария — прежде всего в США и Черноморском регионе. Оценки производства и ранние сигналы по кормовому и экспортному спросу помогут задать базовую траекторию на оставшуюся часть сельхозсезона. Спрос на кукурузу в США высок и остается одной из немногих фундаментальных опор для американского аграрного комплекса — в ближайшие месяцы станет ясно, сохранится ли этот тренд. 

ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ: ХЕДЖ-ФОНДЫ «ЛЕГКИЕ» И УЯЗВИМЫ

С нефундаментальной точки зрения спекулятивное позиционирование дает четкий источник риска роста цен. Хедж-фонды провели значительную часть второй половины 2025 года, сокращая участие в агросекторе, продавая рост и снижая риск к концу года. 

В результате спекулятивные длинные позиции в аграрных фьючерсах остаются относительно небольшими, а в долларовом выражении хедж-фонды вошли в 2026 год с чистой короткой позицией примерно на 3,0 млрд долларов. Это создает асимметрию. При относительно крупных «шортах» и ограниченном уже имеющемся объеме длинных позиций цены могут быстро ускориться вверх, особенно на менее ликвидных аграрных рынках. 

Эта асимметрия позиционирования особенно заметна в более широком рыночном контексте, где институциональные инвесторы все больше фокусируются на недооцененных/недовладенных активах, дисперсии и асимметричных профилях доходности. Если погодные опасения усилятся или макрофон улучшится, у фондов остается достаточно пространства для восстановления экспозиции, и даже умеренная ротация капитала может оказать непропорционально большое влияние на цены. Наши рынки невелики, и макрофактор имеет значение.

СЕЗОННОСТЬ: РИСКИ НАЧАЛА ГОДА ЕЩЕ СВЕЖИ В ПАМЯТИ ТРЕЙДЕРОВ

Сезонные факторы также говорят в пользу более сильной ценовой динамики в начале 2026 года. Период январь–май исторически является одним из самых рискованных в году для сырьевых рынков, поскольку трейдеры проходят через неопределенность южноамериканской погоды и начинают закладывать в цены риски посевной кампании в Северном полушарии. 

Эти риски хорошо запомнились рынку. Трейдеры помнят ралли в США в 2019 году из-за невозможности провести сев (prevent-plant) после чрезмерных осадков на Среднем Западе, засуху по бразильской safrinha в 2021 году, сильную засуху в Аргентине в начале 2023 года и опасения из-за чрезмерно влажных условий в восточной части Corn Belt в первой половине 2025 года. Помимо погоды, в феврале 2022 года началась война России и Украины, вызвав один из самых разрушительных сырьевых шоков за последнее время. 

Для многих участников эти эпизоды закрепляют простую реальность: первые месяцы календарного года неоднократно приносили события, двигающие рынок. Эта сезонная склонность усиливается макрофоном, который скорее благоприятствует более высокой волатильности и росту риск-премий, чем самоуспокоенности. Это рискованные месяцы, и цены могут резко вырасти. 

НАСТРОЕНИЯ ИНВЕСТОРОВ: МАКРОФАКТОРЫ ПОДДЕРЖКИ МОГУТ ВЕРНУТЬСЯ

Более широкий макроэкономический фон также может стать более благоприятным. Инвесторы все больше ожидают, что центральные банки перейдут к более мягкой позиции к 2026 году по мере стабилизации инфляционного давления. 

Среди крупнейших банков и управляющих активами преобладающий макровзгляд на 2026 год строится вокруг устойчивого роста, постепенного смягчения денежно-кредитной политики, повышенной геополитической и регуляторной неопределенности, а также сильных капитальных расходов, связанных с энергетикой и инфраструктурой. Эта комбинация способствовала сильному ралли в металлах и других чувствительных к риску активах в конце прошлого года. Аграрный сектор в целом остался в стороне, но для перетока части этого интереса в аграрные фьючерсы много капитала не потребуется — особенно если снова возрастет актуальность инфляционного хеджирования. 

Недавние геополитические события в Венесуэле напомнили, что рынки остаются уязвимыми к внезапным политическим и дипломатическим шокам. Не каждое событие вызывает немедленную ценовую реакцию, однако история подсказывает: периоды кажущегося спокойствия могут быстро сменяться волатильностью вверх на сырьевых рынках, когда неопределенность возвращается. 

Когда макронастроения улучшаются, капитал обычно движется быстро и широко. Сельхозрынкам не обязательно быть лидерами движения, чтобы получить от него выгоду. Хотя аграрные рынки отставали в 2025 году, более широкий Bloomberg Commodity Index вырос на 11,1% — лучший результат с 2022 года. Инвесторы любят владеть сырьевыми товарами… просто пока еще не сельхозсырьем. 

КЛЮЧЕВОЙ ВЫВОД НА 2026 ГОД

Фундаментальные факторы в целом указывали на более низкие цены в течение последних трех лет, и 2025 год завершился на «медвежьей» ноте для аграрных рынков. Крупные урожаи, низкие мировые цены физического рынка и достаточные балансы существенно давили на цены и маржу производителей. 

Тем не менее с началом 2026 года профиль рисков меняется. Впереди чувствительное глобальное погодное окно, спекулятивное позиционирование остается растянутым в сторону коротких позиций, сезонные модели благоприятствуют более высокой волатильности, а макрофон выглядит все более поддерживающим для реальных активов и инфляционных хеджей. 

Для производителей и фермеров это не гарантирует более высоких цен — но указывает на то, что ближайшие месяцы могут наконец дать возможности для восстановления по мере возвращения риска на рынок и появления у хедж-фондов причин восстанавливать экспозицию и покупать аграрные фьючерсы.